纯碱：供给偏紧，需求端地产待复苏、光伏快速发展■★■◆。纯碱新增产能方面，21 年年底江苏连云港130 万吨/年装置停车，2022 年大部分新增产能均在年底投产，因此2022 年实际新增产能有限。纯碱下游需求主要来自于玻璃◆◆★，与房地产、汽车、光伏行业联系紧密。22 年以来受疫情影响，房屋开工◆◆■■■★、竣工数据同比大幅下滑，期待疫情好转地产复苏带来的需求增量◆★◆■。2021 年光伏玻璃产能集中释放■★◆，拉动200 万吨以上的纯碱消费量★★，未来光伏行业的快速发展有望打开纯碱增量需求空间。

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　　减水剂◆■：基建地产市场有望复苏，带动减水剂需求回暖★■。2022 年1-8 月，我国聚羧酸减水剂单体表观消费量同比-32%。受疫情影响，下游开工不足致需求同比大幅下滑，但我们看到环比呈改善趋势■■■■。随着疫情影响逐渐减弱，减水剂需求有望显著改善◆■◆。

　　PVC：需求稳定增长★◆，22 年实际新增产能有限。2017-2021 年■★◆★■◆，PVC 表观消费量复合增速为3%，需求稳定增长。22 年PVC 行业或有265 万吨产能释放◆■，但考虑原材料电石供应紧张、限电限产等因素，部分装置实际落地存在不确定性， 新增产能或将有限。

　　风险分析：地产需求恢复不及预期■★■◆、原材料价格波动风险、油价快速下跌和维持高位风险◆★★◆◆■。

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　　钛白粉：基建地产复苏，需求修复景气反转■★◆。涂料是钛白粉最重要的应用领域， 2021 年需求量占比58%，而尤以建筑涂料为重，2022 年1-9 月国内钛白粉表观消费量同比降低15.49%，但边际有所改善★◆★◆★■，2022 年8 月■★★、9 月钛白粉表观消费量分别环比+7.7%、+1.4%◆■★，预计基建地产产业链的景气复苏将推动钛白粉需求的边际恢复。

　　政策支持下基建地产需求有望复苏，纯碱等板块景气可期。据21 世纪经济报报道，央行等部门出台《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，提出金融支持地产16 条措施，强调保持房地产融资平稳有序★■◆、积极做好■◆◆◆“保交楼”金融服务◆◆、积极配合做好受困房地产企业风险处置★★、依法保障住房金融消费者合法权益、阶段性调整部分金融管理政策、加大住房租赁金融支持力度◆■。我们认为政策支持叠加疫情管控措施优化◆■★■■■，下游基建地产需求有望复苏★★◆◆★■，上游纯碱、钛白粉、PVC■■★■、减水剂、MDI 板块景气可期。

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　　投资建议★■★◆★：政策助力房地产融资保持平稳有序、积极做好“保交楼金融服务”及做好受困房地产企业风险处置■■★■、依法保障消费者合法权益。后续随着疫情好转◆◆， 各地■★■◆◆“因城施策”完善政策，房地产行业供需恢复可期，纯碱■★■、钛白粉★★◆、减水剂、聚氨酯 ★◆、PVC 下游需求有望迎来复苏。建议关注：（1）纯碱板块的远兴能源◆■◆■◆、三友化工、山东海化★■■■■、双环科技、和邦生物、云图控股◆★、华昌化工；（2）钛白粉板块的龙佰集团■■；（3）减水剂板块的苏博特、垒知集团、红墙股份；（4） 聚氨酯板块的万华化学；（5）PVC 板块的中泰化学、三友化工。

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　　聚氨酯■■★◆◆：消费边际修复，地产复苏改善需求。聚氨酯主要用于合成革■◆★、TPU■◆■★■◆、氨纶等领域，在地产产业链中可用于室内铺装和运动场地的铺装材料、建筑玻璃密封胶、防水涂料、保温材料等。2022 年9 月MDI 表观消费量同比+5.5%■◆，需求边际改善，基建地产产业链的景气复苏有望强化MDI 的需求复苏进程。